工業(yè)煤耗弱勢平穩(wěn)，工業(yè)品價格超跌反彈。本周，六大發(fā)電集團日均耗煤量繼續(xù)回升，但同比仍然為負，生產(chǎn)復(fù)工節(jié)奏仍未明顯加速。南華工業(yè)品指數(shù)先跌后漲，尤其是后半周黑色系價格大漲，其他商品也出現(xiàn)了回暖跡象。我們認為，工業(yè)品價格反彈，主要是貿(mào)易戰(zhàn)沖擊減弱后的超跌修復(fù)。畢竟，工業(yè)煤耗還處在弱勢平穩(wěn)狀態(tài)，生產(chǎn)復(fù)工節(jié)奏目前仍未明顯加速。本周國際原油價格漲勢緩和，也與貿(mào)易戰(zhàn)的即時沖擊減弱有關(guān)。

高爐開工持續(xù)上升，但后續(xù)鋼價將獲支撐。本周鐵礦石與螺紋鋼價格都繼續(xù)下跌，高爐開工率則已經(jīng)連續(xù)兩周反彈，主要與采暖季結(jié)束及高爐結(jié)束檢修有關(guān)。往后看，盡管供給趨于增加，但4月需求會延續(xù)季節(jié)性反彈；且價格經(jīng)過近期暴跌，市場風(fēng)險已經(jīng)得到釋放。價格企穩(wěn)后，預(yù)計鋼材成交量將明顯放大，庫存也會加速去化，這或?qū)︿摬膬r格提供一定支撐。以下事實可對此提供佐證：其一，本周30個大中城市地產(chǎn)銷量明顯上升，我們草根調(diào)研也顯示，3月開發(fā)商推盤意愿增強，地產(chǎn)市場景氣回升；其二，3月制造業(yè)PMI大幅反彈，也顯示出一季度中國經(jīng)濟盡管已現(xiàn)走弱跡象，但韌性猶存。

央行持續(xù)回籠操作，跨月資金相對緊張。本周，央行持續(xù)暫停逆回購操作，實現(xiàn)資金凈回籠1600億元。但周一，國庫現(xiàn)金定存招標凈投放了500億元資金，招標利率較2月初進一步上升12bp。盡管處在季末時點，但央行操作相對謹慎，且招標利率進一步上升，反映央行仍然希望市場流動性維持在緊平衡狀態(tài)。在此影響下，本周，貨幣市場利率一致上升，流動性分層情況也出現(xiàn)了階段性的加劇。但是同時，本周IRS利率、1個月及以上的shibor利率、同業(yè)存單發(fā)行利率仍在下降，反映負債端壓力似有進一步緩解。

資金偏緊+監(jiān)管趨嚴，債券市場走勢轉(zhuǎn)弱。本周影響債市的信息較多：多方因素來看，貿(mào)易戰(zhàn)帶來的避險情緒仍在發(fā)酵；shibor、同業(yè)存單利率持續(xù)下降，負債壓力似乎有所緩解?？辗揭蛩貋砜?，季末資金面持續(xù)收緊，央行操作也相對謹慎，回購市場呈現(xiàn)出量縮價漲格局；周三國務(wù)院通過了增值稅改革規(guī)則，4000億元的降稅幅度較大，有利于制造業(yè)復(fù)蘇，不利于財政寬松。周三深改委審議通過了資管新規(guī)，意味著金融監(jiān)管進程可能提速進入新階段，但媒體報道中，關(guān)于過渡期延長、估值方法變更等的監(jiān)管放松期待仍然較為明顯，意味著短期沖擊或?qū)睾?，甚至市場可能因為監(jiān)管預(yù)期修復(fù)而有所改善。整體而言，資金緊與監(jiān)管嚴的影響增強，市場走勢相對轉(zhuǎn)弱。

貿(mào)易戰(zhàn)沖擊減弱，人民幣做多熱情增強。本周美元指數(shù)先跌后漲，但人民幣匯率大幅升值，說明人民幣做多熱情有所增強。這可能是因為上周中美貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，在經(jīng)過周末的解讀、消化后，市場普遍認為貿(mào)易戰(zhàn)針鋒相對地開打的可能性較小，最終或?qū)⒃诩ち业牟┺闹凶呦螂p方的妥協(xié)讓步，如此，政策引導(dǎo)人民幣匯率升值可能就是一個博弈籌碼。而人民幣匯率本周大漲，可能就反映了這樣的預(yù)期。但是往后看，考慮到貿(mào)易戰(zhàn)的高壓可能一直持續(xù)到11月美國中期選舉落定之后，期間中美博弈的態(tài)勢可能還會出現(xiàn)較大起伏，而人民幣對美元匯率也可能經(jīng)歷較大的波動。當貿(mào)易戰(zhàn)進入交鋒階段時，引導(dǎo)人民幣適度貶值也是中國可能的博弈選項。

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