春節(jié)前的下跌可以歸結(jié)為繼去年9月份之后又一波基差修復(fù)行情，在今年一月底破位之前，滬膠期現(xiàn)價(jià)差一度又拉大到近3000元/噸的水平，在供應(yīng)預(yù)期炒作無(wú)力的情況下，價(jià)格選擇向下尋底。期間因?yàn)橐辉路葸M(jìn)口量的繼續(xù)大增，使得國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存增加，再加上下游消費(fèi)正處于淡季，同時(shí)還面臨春節(jié)前下游開工率的大幅下挫，價(jià)格壓力很大。年后是否會(huì)繼續(xù)下跌，取決于年后消費(fèi)的啟動(dòng)力度，這將會(huì)直接體現(xiàn)在庫(kù)存水平上，如果庫(kù)存還繼續(xù)大幅累積，則價(jià)格依然有壓力，但我們更傾向于年后難再跌，目前來(lái)看，年前的“三高”（高升水、高庫(kù)存、高供應(yīng)）格局，已經(jīng)有“一高”在改善，期貨升水經(jīng)歷年前的大幅下挫之后，縮窄了不少，后期因?yàn)橥８钜约跋M(fèi)復(fù)蘇，現(xiàn)貨價(jià)格將難下行，基差也很難再擴(kuò)大。高庫(kù)存則等待消費(fèi)啟動(dòng)去消化，庫(kù)存的拐點(diǎn)也決定了期貨價(jià)格的轉(zhuǎn)折，最后，供應(yīng)還是會(huì)面臨季節(jié)性的萎縮。

2、春節(jié)回來(lái)后，滬膠第二個(gè)交易日增倉(cāng)上行，實(shí)現(xiàn)新年開門紅，是什么原因帶動(dòng)的？

春節(jié)后反彈，主要是三方面因素帶動(dòng)，首先，導(dǎo)火索是泰國(guó)22日公布的救市舉措，泰國(guó)農(nóng)業(yè)部部長(zhǎng)在2月22日表示：農(nóng)業(yè)部擬計(jì)劃在全國(guó)3百萬(wàn)萊橡膠園暫停割膠3個(gè)月，時(shí)間為今年5-7月，若征得相關(guān)部門同意，農(nóng)業(yè)部計(jì)劃將撥款135億泰銖來(lái)彌補(bǔ)這3個(gè)月膠民們的經(jīng)濟(jì)損失，按照37泰銖/公斤的價(jià)格、每萊每月將按照1500泰銖的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行。市場(chǎng)上的樂觀估計(jì)是該停割舉動(dòng)將帶來(lái)近20萬(wàn)噸的量，產(chǎn)量占比超過(guò)2%。其次是經(jīng)歷春節(jié)的大幅下跌之后，基差修復(fù)了不少，繼續(xù)下跌的動(dòng)能在減弱。最后是伴隨下跌及春節(jié)假期，空頭也有部分獲利離場(chǎng)的頭寸，使得盤面做空壓力減緩。

3、怎么看泰國(guó)的救市舉措

泰國(guó)幾乎每年都會(huì)出臺(tái)救市措施，但效果似乎不佳，每次消息出來(lái)，更多的是情緒上的刺激而非實(shí)質(zhì)改善，最近一次的救市，使在去年底，泰國(guó)聯(lián)合馬來(lái)、印尼兩國(guó)協(xié)議共同在今年一季度限制出口量來(lái)達(dá)到提高膠價(jià)的目的，但市場(chǎng)不買賬，盤面反映很小。這次恐怕也一樣。主要原因來(lái)自于兩個(gè)不確定性，泰國(guó)的膠農(nóng)以家庭勞作居多，膠農(nóng)的團(tuán)結(jié)意識(shí)和執(zhí)行力都不夠，同時(shí)，膠農(nóng)生活來(lái)源有限，除非政府給與豐厚的補(bǔ)貼。另外則是政府補(bǔ)貼資金的問(wèn)題，還存在不確定性，總體實(shí)施難度較大。

4、年前泰國(guó)也出臺(tái)了救市措施，之后卻迎來(lái)滬膠破位下行，這次會(huì)不會(huì)歷史重演？

重演的概率應(yīng)該不大，這兩次的微觀供需基本面還是有所差異，去年底的救市，橡膠供需面相對(duì)差，供應(yīng)因?yàn)閲?guó)內(nèi)進(jìn)口量大增，表現(xiàn)充裕，需求則因?yàn)榇汗?jié)假期因素，還有繼續(xù)下行的預(yù)期，供需寬松格局決定了價(jià)格容易下行。而這次的救市，盤面之所以反應(yīng)比較大，主要是微觀供需的改善，一是期現(xiàn)價(jià)差的縮窄，二是消費(fèi)還存在復(fù)蘇預(yù)期。

5、那是不是可以認(rèn)為橡膠已經(jīng)見底了？

這個(gè)不一定，2018年大的供需格局還是寬松，后期還有面臨交易所庫(kù)存及倉(cāng)單的壓力，只是說(shuō)短期因?yàn)榛羁s窄，價(jià)格下跌的動(dòng)能減弱了，在題材炒作以及利好預(yù)期下，價(jià)格更容易反彈。

6、投資者后市該如何操作，需要關(guān)注哪些焦點(diǎn)因素？

3月份國(guó)內(nèi)及國(guó)外供應(yīng)季節(jié)性萎縮，而下游消費(fèi)隨著春節(jié)假期的結(jié)束，將會(huì)緩慢復(fù)蘇。因此，天膠3月將呈現(xiàn)供需季節(jié)性偏緊格局。同時(shí)伴隨著期現(xiàn)價(jià)差一定程度的修復(fù)，價(jià)格有反彈需求，建議投資者可嘗試建立多單，重點(diǎn)關(guān)注基差情況，一旦重新拉大，又將刺激新的套利需求介入，價(jià)格壓力可能重新出現(xiàn)。中線投資者重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)。

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